Евгения Зусман: новая модель финансирования ГЧП от ВЭБ.РФ может сработать при определенных условиях

06.03.2026 Госкорпорация ВЭБ.РФ представила модель двухэтапного финансирования концессионных соглашений. Документ предполагает привлечение проектного финансирования на этапе создания или реконструкции объекта и последующее рефинансирование через выпуск концессионных облигаций на этапе эксплуатации (для получения «длинных» денег). По мнению разработчиков, такой подход позволит сэкономить бюджетные средства и обеспечит бизнесу стабильное и дешевое финансирование.

Управляющий партнер компании You & Partners Евгения Зусман прокомментировала инициативу, ответив на ключевые вопросы о новой модели.

Интерес для бизнеса

«При условии, что проекты будут соответствовать требованиям методики и законодательства (вероятно, появятся дополнительные требования), и у новых инвесторов в инфраструктуру будет соответствующий аппетит, модель может сработать. Интерес бизнеса будет напрямую зависеть от реальной экономии при привлечении средств на реализацию проектов», — отметила эксперт.

Решение текущих проблем

По словам Евгении Зусман, механизм направлен на поиск длинных денег с приемлемой ставкой и главным образом должен решать именно эту задачу. «Эффективность двухэтапной модели мы сможем оценить только на практике. Пока об этом говорить рано. Главное – чтобы у тех, кто хочет и может привлекать финансирование в проекты по старым моделям, такие возможности остались», — подчеркнула она.

Основные риски

Эксперт выделила несколько ключевых рисков, связанных с применением новой модели:

- В методике указан рекомендуемый кредитный рейтинг концедента не ниже «AA+(ru)», что ограничивает применение модели для регионов и муниципалитетов с более низкими рейтингами.

- Модель требует идеальной синхронизации действий множества сторон (оригинатор, СФО, концедент, концессионер) и использования концессионной документации по стандарту ВЭБ.РФ.

- Неопределенность с НДС. Для рефинансирования необходимо идеальное завершение инвестиционной фазы, в том числе использование в полном объеме средств возмещаемого концессионером НДС (если это предусмотрено). Однако, как напомнила Евгения Зусман, сейчас сохраняется неоднозначность судебной практики по этому вопросу: в производстве находятся резонансные дела о возмещении НДС крупнейшими концессионерами (например, дела № А40-228894/2025, А40-227248/2025, А40-216506/25). Решения по существу еще не приняты.

Перспективы применения

«Высвободит ли применение модели средства крупнейших банков, как это заявлено в методике, пока оценить тоже трудно. Возможно, в перспективе модель сделает инструмент концессионных облигаций более применимым на практике за счет их использования на стадии эксплуатации», — резюмировала эксперт.

Пресс-служба You & Partners

Информация, размещенная на данном веб-сайте, предназначена исключительно для персонального использования и не подлежит дальнейшему воспроизведению и/или распространению без указания ссылки на компанию You & Partners